禁止“最后观望” —— 交易业界提高透明度的一场艰巨战争

第一版全球交易行为准则于上月底公布,  虽然获得不少大型金融机构支持, 但是当中部分内容仍在争论中，特别是关于“最后观望”(Last Look)。

“最后观望”机制的问题近年无疑已成为业界热话，因为部分大型银行和券商相继被捲入其中。《交易周》早前引述金融集体诉讼服务公司Battea指出, 美国市场中针对滥用“最后观望”机制的诉讼赔偿金额将会达至10亿美元。 其中, 巴克莱银行已在2015年11月率先向客户赔偿5000万美元, 同时也被美国监管当局罚款1.5亿美元。现时还有多间银行正捲入类似诉讼, 牵涉最多货币交易的是德银, 其次还有摩根士丹利、瑞信、渣打和法兴。而年初被美国监管当局罚款700万美元并逐出美国市场的FXCM, 也是被指滥用“最后观望”机制对客户进行各种不公平的舞弊行为, 包括进行只对自己有利的重复报价和拒单。

简单说, “最后观望”机制就是允许交易商根据市场环境和自身利益进行拒单, 或者允许他们收集客户提交的订单信息, 从而有可能让其进行交易前对冲甚至是超前交易。

最新成立的全球交易委员会现在负责检讨准则内有关“最后观望”的规则17号。根据该规则, 市场参与者不应在没有意图接受客户交易订单时收集交易信息, 同时“通过客户交易要求收集信息的交易活动, 包括任何对冲活动,有可能(likely)不符合良好的市场行为“。但是, 该规则始终没有明确禁止“最后观望”机制的使用，引起不少业内争议。

Battea副主席James Donahue由此说:

“我认为最后观望机制没有将来。我相信做市商正关注这个问题, 考虑潜在未来责任问题。如果你是这个市场的做市商, 你真的要担心司法部门会回来咬你一口。 ”

除了美国监管部门外, 英国金融行为管理局(FCA)市场政策主管Edwin Schooling Latter去年也对“最后观望”进行警告。他说，如果一间银行在客户订单背后进行交易买卖,  但之后却拒绝客户交易要求, “看上去令人不安, 好像由交易前对冲变成了超前交易”。

资产管理业界也十分关注“最后观望”被潜在滥用的问题。自动交易提供商Pragma首席业务官Curtis Pfeiffer说: “随着行为准则中多项规则都聚焦提高透明度, 不难理解未来市场发展中最后观望会式微。”

而全球市场中越来越多资产管理公司都自行监察“最后观望”, 不再依靠交易业界的自律。汤森路透交易主管Neill Penney说:”我们已经持续改善我们的报告, 提供分析工具和原数据, 让客户(买方)检视最后观望如何影响他们。这基本上就是让他们与银行讨论时变成明智的参与者。”

对LMAX交易所首席执行官David Mercer来说, 

解决最后观望问题是重建公众对货币市场信任度的核心问题。

他一直倡议业界禁止“最后观望”, 称对行为准则中没有将“最后观望”列为不法行为而感到失望。他说: “对现时大众角度来说, 这是一个务实的起点, 希望可以由这里开始发展。长久以来人们都对货币行业心存怀疑。我们需要重建公众信心,  因为我们已失去了他们一部分信任。这需要实质行动，但业界可在某程度上，表扬自己在过去两年为加强市场透明所付出的努力。”

现在全球仍然有不少交易同业在使用“最后观望”机制,  但是在提高市场透明度的全球共识下,  “最后观望”将难免被淘汰的命运。问题是, 什么时候以及如何推行。通过全球交易行为准则的不断完善, 业界或会找出答案。