交易改革刻不容缓

2017年5月，国际清算银行交易工作小组将公布全球最新行为准则，其中很可能把“交易前对冲”（Pre-hedging）和“最后观望”（Last Look）列为可允许交易行为。LMAX交易所首席执行官David Mercer对此作出了严厉地批评，认为这不符合当前货币交易发展趋势, 而且更容易被部分机构滥用, 造成交易不公的情况。

在第一部分视频中, David Mercer以“交易前对冲龙”形容允许交易商在客户得益前或在客户交易前已经作出提前操作的机制。例如, 部分交易商有时会对客户订单进行交易前对冲, 之后利用“最后观望”机制进行拒单, 这明显是损害客户利益的不良行为。

拥有“交易前对冲”能力的平台商, 其实也自知交易前对冲是不恰当的, 但还是想继续保持这种之前被允许的提前交易能力以保护自身利益, 这明显与客户是有利益冲突的。这种操作是在全球50多个平台或报价系统内以毫秒级的时间内不断发生, 即客户的利益多年来不知不觉间被慢慢侵蚀而不自知。

在客户看来，他们认为他们可以控制自己的交易, 根本不需要这样容易被滥用的机制来协助他们。所以, 交易前对冲在这个现代化丶数字化的电子交易市场上是没有一席之地的。

那什么是“交易前对冲”和“最后观望”呢？

交易前对冲(Pre-hedging)是指，交易商在客户得益前或在客户交易前已经作出提前操作的机制。交易前对冲可以影响市场运作: 部分交易商会利用非公开的客户交易资料(如交易手数或下单价)来保护自己利益, 手段可能是刻意拒单丶改动价格让订单不能成交, 这明显是侵犯客户利益的不良行为。更严重的是, 交易前对冲很容易滋生”超前交易”(Front-running),简单说就是在客户下单前就已进行下单操作, 让客户的交易成本增加甚至是亏损。这种与客户对着干的行为在市场中经常会出现。

最後观望(Last look)是指，流动性提供商匹配交易订单时，银行有机会在订单执行前看到客户报价情况, 并根据自身利害关系决定是否接受订单, 尽管价格可能已经达到了其报价。这是银行自我保护机制的重要一环，以免订单交易先于他们的定价。这可以说是以前交易技术落後时防止流动性崩盘的产物,但在现今市场, 在线交易结构的大部分都已得到升级, 市场深度也得到明显改善, 是否取消这个机制便成为了近年业内最受争议的问题。近年爆出的交易丑闻中，包括FXCM丶巴克莱和德银, 都是与最後观望有关。

交易前对冲和最後观望基本上是连体婴, 即部分交易商有时会对客户订单进行交易前对冲, 之後利用最後观望机制进行拒单。

以下是LMAX CEO David解说视频：